加的是什么息？——聯(lián)邦基金利率
按照美聯(lián)儲(chǔ)的要求，美國(guó)所有吸收儲(chǔ)戶存款的金融機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲(chǔ)都有各自的儲(chǔ)備金賬戶。這個(gè)賬戶主要是為了應(yīng)付儲(chǔ)戶潛在的突然提款需要。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)設(shè)定存款準(zhǔn)備金率,各金融機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)備金賬戶內(nèi)額占其所吸納的短期存款的比例不能低于這一數(shù)字。
如果某個(gè)金融機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)備金低于存款準(zhǔn)備金率,必須籌集資金補(bǔ)足儲(chǔ)備金賬戶。如果高于,金融機(jī)構(gòu)可以隨時(shí)取走多余部分。一般，儲(chǔ)備金不足的銀行會(huì)向儲(chǔ)備金過剩的銀行進(jìn)行短期貸款來籌集資金。市場(chǎng)上這種短期貸款利率被稱為聯(lián)邦基金利率。
聯(lián)邦基金利率是銀行間的貸款利率,而不是美聯(lián)儲(chǔ)向銀行貸款的利率。多數(shù)情況下,美聯(lián)儲(chǔ)并不直接向銀行貸款,而是通過公開市場(chǎng)操作來影響聯(lián)邦基金利率。公開市場(chǎng)操作是指美聯(lián)儲(chǔ)通過買賣債券向市場(chǎng)投放或者收回貨幣的行為。比如美聯(lián)儲(chǔ)買入債券時(shí),付給對(duì)方美元,就增加了市場(chǎng)中美元的供應(yīng)；反之,美聯(lián)儲(chǔ)賣出債券時(shí),就從市場(chǎng)收回了美元。這種操作被稱為公開市場(chǎng)操作,因?yàn)槭袌?chǎng)上所有達(dá)到要求的金融機(jī)構(gòu)都可以申請(qǐng)和美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行交易。這樣可以避免美聯(lián)儲(chǔ)在具體操作過程中濫用職權(quán),和個(gè)別金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行私下交易。哪些機(jī)構(gòu)可以和美聯(lián)儲(chǔ)在公開市場(chǎng)上交易，以及成為美聯(lián)儲(chǔ)交易商需要具備哪些條件等，美聯(lián)儲(chǔ)的網(wǎng)站都公布了相關(guān)信息,以方便公眾監(jiān)督。
公開市場(chǎng)委員會(huì)設(shè)定聯(lián)邦基金利率目標(biāo)后,美聯(lián)儲(chǔ)通過公開市場(chǎng)操作改變市場(chǎng)上貨幣的發(fā)行量,實(shí)現(xiàn)預(yù)先設(shè)定的目標(biāo)利率。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子。比如目前市場(chǎng)上的聯(lián)邦基金利率是2.5%,而公開市場(chǎng)委員會(huì)決定把利率提高到2.75%。為實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo),美聯(lián)儲(chǔ)在公開市場(chǎng)上賣出債券,收回貨幣。這時(shí)金融機(jī)構(gòu)持有的貨幣減少,超額儲(chǔ)備金降低,銀行間儲(chǔ)備金的貸款利率上升。美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行這種操作,直到聯(lián)邦基金利率達(dá)到2.75%的目標(biāo)利率。如果美聯(lián)儲(chǔ)希望降低聯(lián)邦基金利率,反向操作(買入債券,放出貨幣)就可以了。
聯(lián)邦基金利率的變化會(huì)直接影響其他短期利率，之后會(huì)進(jìn)一步改變長(zhǎng)期利率，后者的變化又會(huì)影響到消費(fèi)和投資，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。
加息的經(jīng)濟(jì)背景及連續(xù)加息的特征
引自廣證恒生《宏觀經(jīng)濟(jì)策略研究：美聯(lián)儲(chǔ)加息之前世今生》：
美聯(lián)儲(chǔ)職責(zé)在于降低過高的失業(yè)率、維持合理的通脹水平和穩(wěn)定金融市場(chǎng)?；仡櫼酝枯喖酉⒅芷陂_始時(shí)，美國(guó)國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)特征主要有：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、GDP穩(wěn)步增長(zhǎng)；CPI回升至2%之上；就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，失業(yè)率較低；10年期國(guó)債收益率處于較低水平。
加息表現(xiàn)為連續(xù)加息，而非一次上調(diào)息率至目標(biāo)利率。在過去的5次加息過程中，平均每輪連續(xù)加息次數(shù)為11次，平均每次上調(diào) 27bp。加息次數(shù)最少的周期是 1999 年6月-2000年5月，加息6次；次數(shù)最多的是2004年6月-2006年6月，加息17 次。
美聯(lián)儲(chǔ)采取逐步加息的方法，一是因?yàn)槟芙o予市場(chǎng)一定的緩沖時(shí)間，避免快速減少流動(dòng)性所帶來經(jīng)濟(jì)沖擊，二是在加息的過程，美聯(lián)儲(chǔ)亦同時(shí)觀察經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，一旦出現(xiàn)超出加息前所預(yù)期的市場(chǎng)波動(dòng)或經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，則可以及時(shí)停止，甚至改變貨幣政策的方向。
對(duì)新興市場(chǎng)的影響是什么？
在美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，新興市場(chǎng)主要面對(duì)的是資本外流風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際投資者對(duì)于新興市場(chǎng)的信心較為脆弱，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇后，對(duì)新興市場(chǎng)的資產(chǎn)興趣開始減弱。尤其在美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期下，國(guó)際投資者對(duì)美元的信心開始增加，資本撤出新興市場(chǎng)，轉(zhuǎn)而投向美國(guó)市場(chǎng)。
邏輯：美國(guó)加息→世界儲(chǔ)備貨幣收縮→資本迅速回流以美國(guó)為中心的發(fā)達(dá)國(guó)家→外圍新興市場(chǎng)資本外逃→新興市場(chǎng)貨幣貶值、資產(chǎn)價(jià)格下跌→危機(jī)顯現(xiàn)。
抗壓能力好的經(jīng)濟(jì)體受到的影響較輕，但一些抗壓能力較弱的經(jīng)濟(jì)體將遭受動(dòng)蕩，嚴(yán)重的甚至?xí)l(fā)金融危機(jī)。伴隨著美國(guó) 5 次加息大周期，新興市場(chǎng)因美元強(qiáng)勢(shì)、 熱錢流出出現(xiàn)了泡沫破裂，其中具有代表性的包括 1982 年拉美債務(wù)危機(jī)、 1989 年臺(tái)灣泡沫破滅、 1994年墨西哥比索危機(jī)、 1999 年巴西、阿根廷危機(jī)與 2008 年全球金融危機(jī)對(duì)新興市場(chǎng)造成的沖擊較大。
分析對(duì)中國(guó)的影響前，先理解蒙代爾不可能三角
先理清楚一個(gè)理論：蒙代爾不可能三角。主要義理是：一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貨幣自主權(quán)、匯率穩(wěn)定和資本自由流動(dòng)之間，必須舍棄一個(gè)，不能三者兼得。
什么叫貨幣政策的自主性，意味著這個(gè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)它的央行是可以隨便決定我要放貨幣了，我要收回這個(gè)流動(dòng)性了，這對(duì)一個(gè)國(guó)家的主權(quán)來說是很重要的。資本的自由流動(dòng)是什么，外國(guó)人可以隨便進(jìn)來投資或者撤資，匯率的穩(wěn)定就是這個(gè)匯率不怎么會(huì)動(dòng)的。三者為什么不可兼得？
如果我們資本要自由流動(dòng)，匯率要穩(wěn)定，比如香港資本是可以自由流動(dòng)的，也可以進(jìn)行撤出的，港幣兌美元匯率基本上是固定的，也是非常穩(wěn)定，因?yàn)槿绻幸还P很大的資金流入香港，而美元跟港幣的貨幣又是穩(wěn)定的話，意味著什么？意味著有一筆資金進(jìn)入香港的話，港幣的供應(yīng)總量就上升了，如果外資要從香港撤出去，我們港幣的總供應(yīng)量就減少了。也就是說如果你既是要求資本流動(dòng)，又要匯率穩(wěn)定的話，那你就要喪失個(gè)國(guó)家的貨幣自主權(quán)，事實(shí)上就是聯(lián)系匯率策略。
如果我們國(guó)家放水跟不放水，央行要有自主權(quán)，我們又要資本自由流動(dòng)的話會(huì)怎么樣？比如英國(guó)央行對(duì)英鎊的總供應(yīng)量是有自主權(quán)的，而英國(guó)又允許資本自由流動(dòng)，如果英鎊放水了，資本流出，怎么辦？英鎊只能跌價(jià)，因?yàn)橛㈡^變多了，資本又流出了，英鎊就只能跌價(jià)了，這個(gè)是主流國(guó)家選用的方式，叫“匯率浮動(dòng)機(jī)制”。
你們可以看到我們又要貨幣的自主性，允許資本自由流動(dòng)的話，匯率必然是浮動(dòng)的，如果我們又要匯率穩(wěn)定，央行放水不放水又要自己能夠決定，那就只能犧牲最后一點(diǎn)，你要放棄資本自由流動(dòng)，這就是中國(guó)現(xiàn)在的資本管制模式。如果要換美元的話，一年一個(gè)人5萬美金，這是典型的資本管制，因?yàn)槲覀円€(wěn)定匯率，中國(guó)是出口大國(guó)，掌握貨幣政策的絕對(duì)自主，意味著我們要損失資本的自由流進(jìn)流出。
中國(guó)目前實(shí)行的是央行要有貨幣主動(dòng)權(quán)，并且作為出口大國(guó)，需要穩(wěn)定的匯率，故而要實(shí)行資本管制，也就是蒙代爾不可能三角的最后一種選擇。然而，資本管制本身是不可能的。（在量化寬松大背景之下，國(guó)際資本在各類虛假貿(mào)易、 FDI、短期債務(wù)等資本科目的庇護(hù)下大量流入新興市場(chǎng)從事套息交易）
如果資本管制實(shí)際無效，那央行是會(huì)放棄貨幣的自主權(quán)（央行發(fā)鈔權(quán)），還是放棄讓進(jìn)出口商和外債持有者比較難受的匯率穩(wěn)定呢？所以，人民幣匯率必定貶值。
對(duì)中國(guó)的影響分析：
人民幣匯率貶值：盡管目前我國(guó)的外匯儲(chǔ)備較高，但要維持人民幣匯率的消耗，也無法長(zhǎng)期支撐。
資本外流風(fēng)險(xiǎn)可控：
一、中國(guó)外債：總體負(fù)債率仍然保持在風(fēng)險(xiǎn)控制范圍內(nèi)；
二、高外匯儲(chǔ)備：美聯(lián)儲(chǔ)加息直接帶動(dòng)美元進(jìn)入上升周期，美元成為高安全邊際的資產(chǎn)。這時(shí)，中國(guó)的美元儲(chǔ)備將會(huì)隨之升值，為風(fēng)險(xiǎn)做防御。
總體來看，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，但總的經(jīng)濟(jì)增速依舊排在全球前列，按照姜超的說法，這不是一個(gè)比哪國(guó)經(jīng)濟(jì)好，而是哪國(guó)經(jīng)濟(jì)更不爛的時(shí)期。因此中國(guó)對(duì)境外投資者依舊具有吸引力， 資本外流威脅并不大。
